اصلاح دوباره بازار سهام A در روز دوشنبه؛ آیا پیشتازی بخش فناوری در افت، نشانه چرخش در بنیادهای اقتصادی است؟

در نخستین روز معاملاتی پس از تعطیلات، اصلاح بازار سهام A تعمیق شد. در پایان معاملات روز ۲۸ سپتامبر، شاخص Shanghai Composite افت ۱٫۶۷ درصدی، شاخص Shenzhen Component کاهش ۳٫۴۴ درصدی و شاخص ChiNext افت ۴٫۵۳ درصدی را ثبت کردند. در پی این اصلاح، فعالان بازار به بررسی دلایل گوناگون پرداختند؛ عواملی نظیر ریزش سنگین بازارهای خارجی، افزایش انتظارات پیرامون بالا بردن نرخ بهره توسط Federal Reserve در ماه اکتبر و افزایش ابهام‌ها در مذاکرات آمریکا و ایران. تحت تأثیر این عوامل برهم‌زننده، برخی سرمایه‌گذاران دچار نگرانی شدند و ترجیح دادند با نقدینگی به استقبال تعطیلات بروند. با این حال، کارشناسانی که در این باره مورد پرسش قرار گرفتند، در چشم‌انداز بازار تأکید می‌کنند که اصلاح کوتاه‌مدت بازار سهام A از تاب‌آوری بلندمدت آن نمی‌کاهد. به باور آنان، با تعمیق ابعاد چارچوب جدید روابط چین و آمریکا، اثرات حاشیه‌ای عوامل برهم‌زننده بیرونی به تدریج تضعیف خواهد شد و پایداری دارایی‌های چین، ضامن اصلی ثبات در بازار سرمایه است. بنیادهای سهام بخش فناوری همچنان پابرجاست بررسی تابلوی معاملات نشان می‌دهد بخش‌های فناوری از جمله تابلوی STAR Market و ChiNext بیشترین میزان اصلاح را در بازار سهام A تجربه کردند. یک تحلیل‌گر در این باره می‌گوید: «روند بلندمدت صعود یا نزول در هر صنعتی در نهایت بر پایه کیفیت بنیادهای اقتصادی آن تعیین می‌شود.» به گفته این کارشناس، بر اساس تازه‌ترین داده‌های National Bureau of Statistics، در هشت ماهه نخست سال جاری، سود صنعت الکترونیک با رشد سالانه ۱٫۱ برابری همراه بوده و سهمی ۶۲ درصدی در رشد سود کل شرکت‌های صنعتی بزرگ‌تر از مقیاس مشخص ایفا کرده است که پشتوانه‌ای کلیدی برای رشد سریع سود این بنگاه‌ها به شمار می‌رود. این کارشناس می‌افزاید با تقویت تقاضا، بنگاه‌های فناوری به مرحله بازدهی و تحقق سودآوری سریع وارد شده‌اند. برای نمونه در تابلوی STAR Market، مجموع درآمد عملیاتی شرکت‌های این بخش در نیمه نخست سال به ۱٫۰۱ تریلیون یوآن و سود خالص آن‌ها به ۱۴۴٫۸۸۷ میلیارد یوآن رسید که به ترتیب نشان‌دهنده رشد سالانه ۳۸٫۶ درصدی و ۴۳۷٫۶ درصدی است؛ این رقم سود خالص، فراتر از کل عملکرد سال گذشته بوده و جایگاه این بخش را به عنوان پایگاه اصلی توسعه نیروهای مولد نوین بیش از پیش نشان می‌دهد. رشد پایدار سودآوری در بلندمدت نیازمند حمایت مداوم بخش تحقیق و توسعه است و بر اساس تازه‌ترین ارزیابی‌ها، دستاوردهای پژوهشی نوینی از سوی شرکت‌های STAR Market به بار نشسته است. گزارش‌ها حاکی از آن است که در نیمه نخست سال جاری، هزینه‌کرد تحقیق و توسعه شرکت‌های بخش واقعی در بورس شانگهای از ۴۷۵ میلیارد یوآن فراتر رفته و رشد سالانه حدود ۶٫۵ درصدی داشته است. در این میان، سرمایه‌گذاری شرکت‌های STAR Market در تحقیق و توسعه مجموعاً به ۱۰۴٫۴ میلیارد یوآن با رشد سالانه ۱۴٫۶ درصد رسید و میانه نسبت شدت تحقیق و توسعه در سطح بالای ۱۲٫۶ درصد حفظ شد. هزینه‌های سرمایه‌ای در صنایع نوظهور نیز در سطحی بالا باقی ماند و بخش عمده آن به ارتقای خطوط تولید، افزایش ظرفیت و خرید تجهیزات فنی اختصاص یافت؛ به طوری که جریان نقدی پرداختی برای خرید و ساخت دارایی‌های بلندمدت در نیمه نخست سال با رشد سالانه ۴٫۴ درصدی به ۴۰۶٫۶ میلیارد یوآن رسید. بازار با کمبود نقدینگی روبه‌رو نیست در جریان اصلاح بازار سهام A، موضوع حجم و ارزش معاملات از محورهای اصلی مباحثات بازار بود. داده‌های Wind نشان می‌دهد ارزش معاملات در بازار سهام A برای سه روز کاری پیاپی به زیر ۲ تریلیون یوآن رسیده است. افزون بر این، از میان ۱۹ روز معاملاتی از آغاز ماه سپتامبر تاکنون، تنها در ۴ روز ارزش معاملات فراتر از ۲ تریلیون یوآن بوده است. در یک افق زمانی گسترده‌تر، طی چرخه اصلاحی بازار از ماه ژوئیه تاکنون، ارزش معاملات بازار سهام A روندی نزولی داشته و از اوج پیشین خود در مرز ۳ تریلیون یوآن عقب‌نشینی کرده است. با این حال، کارشناسان در بررسی کاهش اخیر حجم معاملات تصریح می‌کنند که «بازار با کمبود نقدینگی روبه‌رو نیست، بلکه آنچه کمبود آن احساس می‌شود، اعتماد است». فعالان بازار یادآور می‌شوند در مواجهه با افزایش پیش‌بینی‌ها پیرامون بالا رفتن نرخ بهره جهانی، سیاست‌های مالی و پولی کشور همواره بر اصل «تمرکز بر اولویت‌های داخلی» استوار بوده است. People's Bank of China در نشست فصلی سه ماهه سوم سال ۲۰۲۶ بر تداوم سیاست پولی نسبتاً انبساطی، تشدید تعدیلات ضدچرخه‌ای، حفظ نقدینگی در سطحی کافی و صیانت از عملکرد باثبات بازارهای مالی تأکید کرده است. آمارها نیز مؤید این امر است: در پایان ماه اوت، نقدینگی به مفهوم گسترده (M2) رشد سالانه ۷٫۵ درصدی و مانده تأمین مالی کل اقتصاد رشد سالانه ۷٫۲ درصدی را ثبت کرد. میانگین موزون نرخ بهره وام‌دهی بین‌بانکی و نرخ معاملات بازخرید تضمینی در ماه اوت به ترتیب ۱٫۳۸ درصد و ۱٫۴ درصد بود که هر دو در پایین‌ترین سطوح تاریخی خود قرار دارند. علاوه بر این، ذخایر ارزی کلان کشور پشتوانه‌ای محکم در مهار نوسانات بیرونی محسوب می‌شود؛ رقمی که تا پایان اوت ۲۰۲۶ به ۳,۴۳۸٫۳ میلیارد دلار رسید و جایگاه نخست جهانی خود را در درازمدت تثبیت کرد. هم‌زمان، بستر جذب سرمایه‌های بلندمدت در بازار سهام A رو به تحکیم است. پیش‌تر Li Chao، نایب‌رئیس CSRC، در نشست خبری SCIO با محوریت آغاز برنامه پنج‌ساله پانزدهم خاطرنشان کرد که با همکاری همه‌جانبه، اصلاحات در بخش سرمایه‌گذاری به موفقیت‌های چشمگیری دست یافته و پویایی درونی بازار برای رشد باثبات تقویت شده است. از ابتدای سال جاری تاکنون، وجوه میان‌مدت و بلندمدت نظیر صندوق‌های تأمین اجتماعی، بازنشستگی و بیمه در مجموع بیش از ۶۰۰ میلیارد یوآن خرید خالص سهام A داشته‌اند و ارزش بازار سهام در گردش تحت مالکیت آن‌ها نسبت به پایان سال ۲۰۲۵ رشدی ۱۲٫۵ درصدی را نشان می‌دهد. افزون بر این، Shanghai Stock Exchange از ابتدای سال تاکنون زمینه عرضه ۸ صندوق ETF شاخصی فراگیر و ۱۹ صندوق ETF موضوعی–صنعتی را در تابلوی STAR Market فراهم کرده است که حوزه‌هایی همچون تراشه‌های پیشرفته، طراحی تراشه و هوش مصنوعی را پوشش می‌دهند و جعبه‌ابزار سرمایه‌گذاری در این بخش را کامل‌تر ساخته‌اند. تا ۲۴ سپتامبر ۲۰۲۶، در مجموع ۱۵۰ صندوق ETF مرتبط با STAR Market با ارزش کل حدود ۳۸۹٫۸ میلیارد یوآن در Shanghai Stock Exchange به ثبت رسیده است که نقش مؤثری در هدایت سرمایه‌ها به سوی نوآوری‌های علمی و فناورانه ایفا می‌کند. دیدگاه مثبت نهادهای مالی به بازار در ترسیم دورنمای بازار و در پاسخ به این پرسش که آیا سرمایه‌گذاران باید دارایی نقد نگه دارند، بسیاری از نهادهای مالی بر تقویت اعتماد تأکید می‌کنند. در همین راستا، Xu Jinfeng، تحلیل‌گر ارشد استراتژی در Caitong Securities، اشاره کرد که ریسک نزول بازار به طور محسوسی کاهش یافته و نگهداری سهام در تعطیلات پیش رو گزینه مناسب‌تری به نظر می‌رسد. به باور وی، با توجه به بازگشت حجم معاملات بازار سهام A از کف و تخلیه آثار منفی متغیرهای خارجی بر نرخ تنزیل، دامنه افت بازار محدودتر شده است. Qiu Xiang، تحلیل‌گر ارشد استراتژی سهام A در CITIC Securities، نیز اظهار داشت در شرایطی که رونق بنیادین صنایع افت نکرده و بازار صرفاً با مقاومت در ارزش‌گذاری افق‌های دوردست روبه‌رو شده است، بعید به نظر می‌رسد روند بازار با یک دوره اصلاح شدید پایان پذیرد؛ احتمال بالایی وجود دارد که موج صعودی تازه‌ای شکل گیرد و حتی سقف‌های جدیدی به ثبت برسد. نکته قابل توجه آنکه در مقطع کنونی، نهادهای مالی خارجی نیز در عمل خوش‌بینی خود را به این بازار نشان داده‌اند. داده‌های Wind حاکی از آن است که تا ۲۷ سپتامبر، در مجموع ۶۴۰ نهاد خارجی در بررسی و ارزیابی شرکت‌های بورسی بازار سهام A مشارکت داشته و ۵,۹۴۹ نوبت مطالعه میدانی انجام داده‌اند. یک کارشناس بازار در این باره می‌گوید: «برنامه‌های فشرده نهادهای خارجی در ارزیابی بنگاه‌ها نشان‌دهنده اقبال سرمایه‌های بین‌المللی به تاب‌آوری اقتصادی چین، ثمرات ارتقای صنعتی و ظرفیت‌های نوآوری علمی است. شفافیت، کمیابی و ارزش دارایی‌های چین در سبد سرمایه‌گذاری‌های جهانی روز به روز آشکارتر شده و جذابیت بلندمدت آن رو به افزایش است.» صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی نیز رویکردی مشابه دارند. China Asset Management عنوان کرده است که استمرار رشد چشمگیر سود بنگاه‌ها و استحکام پایه‌های بنیادی، محرک‌های لازم را برای صعود بازار فراهم آورده است؛ اکنون بازار در مقطع حیاتی بررسی گزارش‌های سودآوری قرار دارد و انتظار می‌رود سودآوری شرکت‌های بازار سهام A در سه ماهه چهارم سال به مسیر رشد بازگردد. در حال حاضر، نسبت قیمت به درآمد شاخص CSI All Share برابر با ۲۰٫۳ واحد (در صدک ۶۹٫۶ درصدی تاریخی) و نسبت قیمت به ارزش دفتری ۱٫۷۵ واحد است که کاهشی محسوس را نسبت به اوج نیمه نخست سال نشان می‌دهد؛ بنابراین بخش عمده نگرانی‌های غیربنیادی پیش‌خور شده و احتمال بهبود و ترمیم ارزش‌گذاری‌ها بسیار بالاست. Huatai-PineBridge Fund Management نیز در تحلیل خود آورده است: «تاب‌آوری، پویایی و ثبات بازار سرمایه چین وابسته به یک صنعت منفرد یا شرکتی خاص نیست، بلکه از ساختار بنیادین اقتصاد، سازوکار تأمین مالی و حمایت‌های سیاستی به عنوان یک سامانه یکپارچه مایه می‌گیرد. اثرات متغیرهای خارجی در کل مهارپذیر است و سیاست‌های داخلی با حفظ استقلال و پایداری پیش می‌روند؛ سیاست پولی کشور بر اصل تکیه بر شرایط داخلی تداوم یافته و توسعه ابزارهای نظارت کلان، توان مقابله با تکانه‌های بیرونی را به میزان چشمگیری افزایش داده است.»