تحلیل: راهکار بازارمحور چین برای جایگزینی نرخ مرجع راکد وام‌دهی
نوشته‌ی Wang Shiyu و Fan Qianchan
تاریخ انتشار: ۱۱ سپتامبر ۲۰۲۶
نزدیک به هفت سال است که بانک‌های تجاری چین برای قیمت‌گذاری تسهیلات خود به یک شاخص واحد متکی بوده‌اند: نرخ پایه وام‌دهی (LPR). اکنون، شبکه بانکی این کشور در حال آزمودن یک نرخ مرجع پویا و جدید است.
در اواخر ژوئیه ۲۰۲۶، گروهی از غول‌های بانکی دولتی، بانک‌های سهامی عام و بانک‌های تجاری شهری، صدور وام بر مبنای نرخ ریپوی نهادهای سپرده‌پذیر (DR) را آغاز کردند. این اقدام گامی مهم در جهت تنوع‌بخشی به سازوکارهای قیمت‌گذاری تسهیلات در دومین اقتصاد بزرگ جهان به شمار می‌رود.
خلاصه‌ی گزارش در ۳۰ ثانیه
- در ژوئیه ۲۰۲۶، چین طرحی آزمایشی را در استان هاینان به اجرا گذاشت که در آن تسهیلاتی به ارزش تقریبی ۹۱.۷ میلیون یوآن بر مبنای نرخ پویای ریپوی نهادهای سپرده‌پذیر (DR) اعطا شد.
- نرخ LPR به مدت ۱۴ ماه پیاپی روی ارقام ۳ درصد (یک‌ساله) و ۳.۵ درصد (پنج‌ساله) ثابت مانده بود؛ این در حالی است که نرخ‌های واقعی تسهیلات به زیر این شاخص سقوط کرده و کارایی آن را کاهش داده بودند.
- چین در حال گذار به یک نظام چندشاخصی است؛ به این صورت که برای وام‌های کوتاه‌مدت از نرخ DR و برای تسهیلات بلندمدت از بازدهی اوراق قرضه دولتی استفاده کند و هم‌زمان نرخ LPR را برای وام‌های خرد و مسکن حفظ نماید. این تحول با روند جهانی گذار از نرخ‌های مبتنی بر استعلام قیمت به نرخ‌های مبتنی بر معاملات واقعی هم‌راستاست.
گزارش مشروح
۱. بانک‌های تجاری چین که نزدیک به هفت سال است نرخ LPR را به عنوان تنها لنگرگاه قیمت‌گذاری خود به کار می‌گیرند، اکنون در حال سنجش شاخصی پویا و جدید هستند: نرخ ریپوی نهادهای سپرده‌پذیر (DR). ۲. در اواخر ژوئیه ۲۰۲۶، بانک‌های دولتی بزرگ، بانک‌های تجاری سهامی عام و بانک‌های شهری صدور وام‌های مبتنی بر DR را آغاز کردند. برخلاف LPR که ماهانه تعیین می‌شود، DR بیانگر هزینه لحظه‌ای استقراض کوتاه‌مدت در بازار بین‌بانکی است و با تغییرات نقدینگی نوسان می‌کند. ۳. این طرح آزمایشی از ۲۰ ژوئیه در استان هاینان، که به عنوان بندر تجارت آزاد تعیین شده، کلید خورد. شعب محلی ICBC، بانک China Merchants Bank و Shanghai Pudong Development Bank نخستین وام‌های مبتنی بر DR را صادر کردند که به نرخ ریپوی شبانه (DR001) متصل بودند. ۴. ارزش این وام‌های اولیه به ترتیب ۷۶.۷ میلیون یوآن، ۸ میلیون یوآن و ۷ میلیون یوآن بود که به شرکت‌های دولتی مرکزی، شرکت‌های دولتی محلی و بنگاه‌های با سرمایه‌گذاری خارجی اختصاص یافت. این طرح انواع ساختارهای قیمت‌گذاری از جمله نرخ‌های ثابت، شناور در دامنه مشخص و کاملاً شناور را پوشش داد و سپس به مراکزی چون ووهان، دونگ‌گوان و گوانگژو نیز گسترش یافت. ۵. حرکت به سمت شاخص جدید از افول کارایی LPR ناشی می‌شود. از زمان اصلاحات ساختاری در سال ۲۰۱۹، LPR به‌صورت ماهانه و بر پایه استعلام قیمت از بانک‌های منتخب محاسبه می‌شد، اما تا ژوئیه ۲۰۲۶ به مدت ۱۴ ماه متوالی بدون تغییر باقی مانده بود—۳ درصد برای سررسید یک‌ساله و ۳.۵ درصد برای پنج‌ساله. ۶. در همین حال، در فضای حاکم ناشی از نرخ‌های بهره پایین، میانگین واقعی نرخ‌های وام‌دهی به‌طور پیوسته کاهش یافته و از سال ۲۰۲۳ یک «وارونگی» مداوم را رقم زده است؛ به‌طوری‌که نرخ واقعی تسهیلات بارها به زیر نرخ مرجع سقوط کرد. Zeng Gang، کارشناس حوزه بانکداری، خاطرنشان کرد که این پدیده احتمالاً ناشی از رقابت شدید میان بانک‌هاست که نقش LPR را به عنوان نماینده نرخ مشتریان ممتاز تضعیف کرده است. ۷. نرخ DR گزینه‌ای بسیار حساس و مبتنی بر تراکنش‌های واقعی بازار است. این نرخ تماماً از دل معاملات بازار شکل می‌گیرد و وضعیت نقدینگی و هزینه‌های تأمین مالی را به‌دقت نشان می‌دهد. در معاملات آزمایشی اخیر، تسهیلات به میانگین سه ماه گذشته‌ی نرخ میانگین موزون ریپوی شبانه DR001 پیوند خوردند که در محدوده ۱.۳۵ درصد در نوسان بود؛ رقمی که با هزینه بدهی‌های بانک‌ها همخوانی بیشتری دارد و به کاهش هزینه‌های تأمین مالی کسب‌وکارها کمک می‌کند. ۸. گذار به قیمت‌گذاری با شاخص DR چالش‌های عملیاتی تازه‌ای نیز به همراه دارد. در حالی که LPR ماهی یک بار اعلام می‌شود، DR روزانه نوسان می‌کند و این امر مستلزم مدیریت ریسک نرخ بهره و قیمت‌گذاری به‌مراتب دقیق‌تری است. بانک‌ها باید سامانه‌های قیمت‌گذاری انتقالی وجوه داخلی (FTP) خود را ارتقا دهند تا زنجیره انتقال کارآمدی شامل «DR - تسهیلات FTP - نرخ بهره تسهیلات» ایجاد شود. ۹. Zeng اشاره کرد که قیمت‌گذاری با DR وام‌ها را مستقیماً به نرخ‌های بازار پول پیوند می‌دهد و نوسانات را با سرعت و شدت بیشتری به بازده دارایی‌ها منتقل می‌کند که این امر حاشیه خطای بانک‌ها را به حداقل می‌رساند. اصلاح قراردادها، سامانه‌ها و مدل‌های سنجش ریسک مستلزم سرمایه‌گذاری چشمگیری خواهد بود. بنگاه‌های وام‌گیرنده نیز ممکن است برای پوشش ریسک خود به ابزارهای مشتقه نظیر سوآپ نرخ بهره نیاز پیدا کنند؛ بستری که مرکز معاملات پیش‌تر آن را فراهم کرده است. ۱۰. اقدام چین نشان‌دهنده یک دگرگونی جهانی به سوی تنوع‌بخشی به نرخ‌های مرجع است. در سطح بین‌المللی نیز شاخص LIBOR که مبتنی بر استعلام قیمت بود، پس از رسوایی‌های ناشی از دستکاری کنار گذاشته شد و نرخ‌های شفاف و مبتنی بر تراکنش مانند SOFR در آمریکا و SONIA در بریتانیا جایگزین آن شدند. ۱۱. با نگاهی به آینده، نظام نرخ بهره چین احتمالاً چندسطحی خواهد شد. تحلیل‌گران پیش‌بینی می‌کنند وام‌های کوتاه‌مدت تأمین نقدینگی به نرخ DR001 متصل شوند، در حالی که تسهیلات میان‌مدت و بلندمدت شرکتی ممکن است از بازده اوراق قرضه دولتی پیروی کنند. انتظار نمی‌رود LPR به این زودی‌ها کاملاً کنار گذاشته شود، زیرا هزینه تبدیل قراردادهای فعلی وام مسکن به شاخص جدید بسیار بالاست؛ بنابراین این نرخ احتمالاً برای مشتریان خرد و بخش مسکن کماکان حفظ خواهد شد.
