مالی

گزارش ویژه: بازار خاکستری پشت پرده رونق سرمایه‌گذاری فرامرزی

نویسندگان: Wang Xiaoqing و Wang Duan تاریخ انتشار: ۱۴ سپتامبر ۲۰۲۶ در تابستان ۲۰۲۶، شکست دو طرح سرمایه‌گذاری فرامرزی، سرمایه‌گذاران را از سرزمین اصلی چین تا هنگ‌کنگ بهت‌زده کرد و پرونده آن روی میز بازرسان پلیس هنگ‌کنگ قرار گرفت. یکی از مال‌باختگان، Huang Jing، زنی حدوداً ۳۰ ساله اهل شانگهای است که به جای گشت‌وگذار در مراکز خرید لوکس—که معمولاً مقصد گردشگران سرزمین اصلی است—مدام میان دفاتر وکالت و پاسگاه‌های پلیس در منطقه سنترال هنگ‌کنگ رفت‌وآمد می‌کند. او می‌گوید بیش از ۱۰ میلیون یوآن (۱.۵ میلیون دلار) از پس‌اندازش در یک طرح سرمایه‌گذاری متصل به عرضه‌های اولیه عمومی (IPO) در هنگ‌کنگ مسدود شده است؛ طرحی که توسط ZD Group تبلیغ می‌شد.

مرور پرونده

1. در تابستان ۲۰۲۶، دو رسوایی بزرگ در سرمایه‌گذاری فرامرزی باعث شوک سرمایه‌گذاران سرزمین اصلی چین و هنگ‌کنگ شد. Huang Jing، شهروند اهل شانگهای، بیش از ۱۰ میلیون یوآن (۱.۵ میلیون دلار) را در سرمایه‌گذاری مرتبط با عرضه‌های اولیه عمومی هنگ‌کنگ که توسط ZD Group عرضه شده بود، از دست داد. هم‌زمان، سرمایه‌گذاری اهل شنژن به نام Awu شاهد نابودی حساب معاملات طلای خود در پلتفرم Star Bridge Capital در ۲۰ اوت بود؛ پلتفرمی که در عرض چند ثانیه موجودی حساب‌ها را به صفر یا ارقام منفی رساند و حدود ۲ تا ۳ هزار نفر را قربانی کرد. در نگاه نخست، شاید این دو پرونده ارتباطی با یکدیگر نداشته باشند، اما هر دو نشان‌دهنده خطرات عمیق‌تری هستند که در پی گسترش سریع سرمایه‌گذاری فرامرزی به وجود آمده‌اند؛ بازاری که شبکه‌ای از واسطه‌های بدون ساختار دقیق یا فاقد مجوز در خلأ میان نظام‌های نظارتی سرزمین اصلی و هنگ‌کنگ هدایتش می‌کنند و محصولاتی در ظاهر قانونی به سرمایه‌گذاران می‌فروشند.
2. شرکت ZD Group پس از ارسال شکایت یک افشاگر به Securities and Futures Commission (SFC) هنگ‌کنگ در ماه مارس، تحت نظارت‌های شدیدتری قرار گرفت. در این شکایت ادعا شده بود که این شرکت در چندین عرضه اولیه عمومی، طرح‌های انحصار سهام (cornering) را سازمان‌دهی کرده تا با متمرکز کردن سهام جدید، معاملات پس از عرضه را دستکاری کرده و به‌محض ورود سهام به سامانه Stock Connect به سود برسد. از سوی دیگر، منابع آگاه می‌گویند پرونده Star Bridge نشان می‌دهد چگونه شیوه‌های قدیمی کلاهبرداری به قالب‌های فناورانه جدید مهاجرت کرده‌اند و با استفاده از استیبل‌کوین‌های دلاری برای تأمین مالی فرامرزی، ردیابی تراکنش‌ها را بسیار دشوار می‌سازند.
3. فعالیت‌های ZD Group مبالغ سرسام‌آوری را جذب کرد؛ سرمایه‌گذاران تخمین می‌زنند حدود ۴ تا ۵ میلیارد دلار هنگ‌کنگ مسدود شده و پلیس هنگ‌کنگ تا ۳۱ اوت، شکایت‌هایی از ۵۶ نفر دریافت کرده است. محصولات اولیه با وعده تضمین اصل سرمایه و سود بالا تبلیغ می‌شدند، اما نسخه‌های بعدی هرچند ضمانت صریح نداشتند، ولی نوید سهم‌های کلان از رشد قیمت—گاهی تا ۶۰ یا ۷۰ درصد سود اضافه—را می‌دادند. این استراتژی دستکاری بازار، بر تخصیص خصوصی بخش عمده‌ای از سهام عرضه‌شده به صندوق‌های همسو توسط کارگزاری‌ها تکیه داشت و لایه‌ای پنهان از حساب‌های صوری نیز عرضه سهام را محدود نگه می‌داشتند تا ارزش بازار به شکل ساختگی بالا برود. این محصولات تحت عناوینی نظیر لنگر، سرمایه‌گذار راهبردی و «لنگر پولادین» عرضه می‌شدند و ضمانت‌نامه‌های آن‌ها توسط Huang Rui و RGC، نهادی ثبت‌شده در جزایر ویرجین بریتانیا، امضا می‌شد. مشکلات رفته‌رفته آشکار شدند؛ برداشت وجوه در مه ۲۰۲۶ کُند شد و در ژوئیه به مشتریان اعلام کردند حساب‌ها مسدود شده است.
4. سقوط Star Bridge اندکی پس از ساعت ۲ بامداد ۲۰ اوت و هم‌زمان با رشد بهای طلا رخ داد؛ امری که تسویه اجباری گسترده حساب‌ها را رقم زد و تا ۲۸ اوت، خسارت‌های گزارش‌شده از ۱۰۰ میلیون یوآن گذشت. سرمایه‌گذاران از پلتفرم MetaTrader 5 و برنامه‌های خودکار Expert Advisor استفاده می‌کردند و تنها پس از حادثه پی بردند محصولی که معامله می‌کرده‌اند قرارداد ماابه‌التفاوت (CFD) فرابورسی با اهرم بسیار بالا بوده، نه قراردادهای آتی طلای لندن. اهرم نمایش‌داده‌شده تا ۲۰۰ برابر و در مواردی در عمل تا ۵۰۰ برابر بود؛ مسئله‌ای که باعث شد حتی نوساناتی جزئی کل موجودی حساب‌ها را بسوزاند. یکی از سرمایه‌گذاران متوجه شد در یک ثانیه بیش از ۲,۹۰۰ لات معامله انجام شده است؛ موضوعی که این ظن را تقویت کرد که معاملات صرفاً داده‌هایی مجازی بوده‌اند و این پلتفرم از همان ابتدا نوعی «قمارخانه کلاهبرداری» بوده است.
5. هر دو پرونده از یک مجرای سرمایه‌ای خاکستری پرده برمی‌دارند که با تکیه بر مجوزهای به‌اصطلاح «نوع ۹ کوچک» (Type 9) ساخته شده است؛ مجوزهای مدیریت دارایی با حداقل سرمایه اندک که بدون اجازه نگهداری وجوه مشتریان، نوعی مشروعیت ظاهری برای شرکت‌ها ایجاد می‌کنند. نهاد SFC در سال ۲۰۲۵، تعداد ۲۹۹ درخواست ثبت شرکت جدید دریافت کرد که ۸۵ تا ۹۰ درصد آن‌ها متقاضی مجوز Type 9 بودند و بدین ترتیب شمار این شرکت‌ها به ۲,۳۵۸ مورد رسید. شرکت‌ها ابتدا یک ویترین قانونی و مطابق با مقررات می‌ساختند، اما فعالیت اصلی خود را از طریق صندوق‌های شراکت محدود، شرکت‌های سرمایه‌گذاری باز یا شرکت‌های صوری برون‌مرزی (آفشور) پیش می‌بردند. مشتریان اغلب متوجه نمی‌شدند طرف قرارداد، حساب دریافت‌کننده وجه و نهاد دارای مجوز، هویت‌های کاملاً متفاوتی دارند. ZD Group از ساختاری چندلایه سود می‌برد: ZD Global Group Ltd. به عنوان نهاد پاسخگوی مشتریان در هنگ‌کنگ، شرکت RGC ثبت‌شده در جزایر ویرجین بریتانیا به عنوان ابزار نگهداری سرمایه، و واسطه‌های دارای مجوزی مانند Mouette Securities در زنجیره فروش.
6. جبران خسارت سرمایه‌گذاران با پیچیدگی‌های شدید قضایی روبه‌رو است. پلیس هنگ‌کنگ هر دو پرونده را به عنوان کلاهبرداری کیفری پیگیری می‌کند و مشغول ردگیری جریان مالی و بررسی اسناد حساب‌ها است. گزینه‌های پیش روی سرمایه‌گذاران محدود است: ثبت شکایت کیفری برای توقیف دارایی‌ها، درخواست مداخله نهادهای ناظر، یا پیگیری دعاوی حقوقی که هزینه‌های سنگینی دارد و بر خلاف آمریکا سازوکار شکایت دسته‌جمعی نیز برای آن تعریف نشده است. بسیاری از سرمایه‌گذاران برای انتقال پول به خارج از کشور از استیبل‌کوین USDT استفاده کرده‌اند که همین امر ممکن است آن‌ها را طبق قوانین سرزمین اصلی در معرض جریمه‌های ناشی از معاملات غیرقانونی ارز خارجی قرار دهد. از سویی دیگر، توافقنامه دوجانبه اجرای احکام میان سرزمین اصلی و هنگ‌کنگ، مواردی مانند توقیف کیفری دارایی‌ها یا روندهای ورشکستگی مربوط به نهادهای برون‌مرزی در حوزه‌هایی چون جزایر ویرجین بریتانیا را پوشش نمی‌دهد. تا اواسط سپتامبر، پلیس یک مرد را در پرونده ZD Group و هفت نفر را در پرونده Star Bridge بازداشت کرده است؛ با این حال، بسیاری از مال‌باختگان میان دو حوزه قضایی سرگردان مانده‌اند و فرآیند قانونی پیش رو نیز کند، تکه‌تکه و نامطمئن است.

معرفی بازیگران اصلی

• ZD Group نهادی متمرکز بر بازار هنگ‌کنگ که محصولات سرمایه‌گذاری مرتبط با عرضه اولیه عمومی را با وعده بازده بالا و تضمین اصل سرمایه به سرمایه‌گذاران سرزمین اصلی چین می‌فروخت. این مجموعه متهم است با استفاده از ساختاری چندلایه شامل نهادهای ثبت‌شده در جزایر ویرجین بریتانیا، در طرح‌های مهندسی و انحصار سهام در عرضه‌های اولیه هنگ‌کنگ مشارکت داشته است. این شرکت پس از شکایت یک افشاگر، مسدود شدن حساب‌ها و آغاز تحقیقات کلاهبرداری توسط پلیس هنگ‌کنگ، میلیاردها یوآن از سرمایه‌های مشتریان را غیرقابل برداشت باقی گذاشته است.
• Star Bridge Capital یک کارگزاری بین‌المللی که نام آن در بحران معاملات طلا در سال ۲۰۲۶ مطرح شد. حساب‌های سرمایه‌گذاران این پلتفرم از طریق تسویه‌های غیرعادی از بین رفت و گفته می‌شود برخی با اهرم‌هایی تا ۵۰۰ برابر معامله می‌کردند. این شرکت با بهره‌گیری از استیبل‌کوین‌های USDT برای انتقال پول فرامرزی، ردیابی وجوه را دشوار کرد و با ارائه مجوزهایی از استرالیا، آفریقای جنوبی و سیشل خود را قانون‌مدار نشان می‌داد. پلیس هنگ‌کنگ تاکنون هفت نفر را در ارتباط با این پرونده دستگیر کرده است.
• Mouette Securities
• Renascence Global Capital SPC Ltd. (RGC) نهادی ثبت‌شده در جزایر ویرجین بریتانیا و وابسته به ZD Group. این نهاد طبق اسناد موجود، دارایی‌ها و تعهدات مالی محصولات مرتبط با عرضه اولیه را نگهداری می‌کرد و تعهدنامه‌های تضمین اصل سرمایه و جریمه تأخیر در پرداخت را به امضا می‌رساند.
• ZD Global Group Ltd. بخش هنگ‌کنگی ZD Group که در رسوایی سرمایه‌گذاری فرامرزی سال ۲۰۲۶ نقش داشته است. این نهاد صندوق‌های وابسته به عرضه‌های اولیه هنگ‌کنگ را به مشتریان سرزمین اصلی می‌فروخت و گزارش‌ها حاکی از جذب ۴ تا ۵ میلیارد دلار هنگ‌کنگ توسط آن است. افشاگران مدعی مهندسی سهم توسط این شرکت در عرضه‌های اولیه شدند. وجوه از طریق شرکت برون‌مرزی RGC و با هدایت سهام‌دار آن یعنی Huang Rui مدیریت می‌شد. پلیس هنگ‌کنگ پرونده را با ظن کلاهبرداری کیفری دنبال می‌کند و تاکنون یک نفر را بازداشت کرده است.

گاه‌شمار رویدادها

• اواخر ۲۰۲۴: رونق دوباره بازار عرضه‌های اولیه در هنگ‌کنگ، موجی از راه‌اندازی صندوق‌های متمرکز بر این حوزه ایجاد کرد و نام ZD Group بر سر زبان‌ها افتاد.
• مارس ۲۰۲۶: گزارشی افشاگرانه به SFC هنگ‌کنگ ارسال شد که در آن ZD Group به سازمان‌دهی طرح‌های انحصار سهام در چندین عرضه اولیه هنگ‌کنگ متهم شد.
• مه ۲۰۲۶: روند برداشت وجه از محصولات ZD Group با کندی مواجه شد.
• ژوئیه ۲۰۲۶: کارشناسان فروش ZD Group به مشتریان اعلام کردند به دلیل مسدود شدن حساب‌ها، امکان پرداخت وجوه وجود ندارد.
• تابستان ۲۰۲۶: شکست دو طرح سرمایه‌گذاری فرامرزی رخ داد؛ بحرانی که سرمایه‌گذاران سرزمین اصلی چین تا هنگ‌کنگ را فرا گرفت و پرونده آن به پلیس هنگ‌کنگ ارجاع شد.
• اوت ۲۰۲۶: یک مؤسسه حقوقی به نمایندگی از Huang Rui، مدیر ZD Group، اطلاعیه‌ای صادر و اعلام کرد حساب بانکی مربوط به این تشکیلات توسط پلیس هنگ‌کنگ مسدود شده و پرداخت‌ها ناممکن است.
• بامداد ۲۰ اوت ۲۰۲۶ (کمی پس از ساعت ۲ به وقت پکن): هم‌زمان با صعود بهای طلا، سیستم معاملات خودکار Star Bridge سفارش‌های سنگین فروش استقراضی ثبت کرد و موجی از تسویه‌های اجباری پدید آورد؛ امری که حساب مشتریان را ظرف چند ثانیه نابود ساخت.
• ۲۸ اوت ۲۰۲۶: گروه‌های مال‌باختگان گزارش دادند میزان خسارت‌های ثبت‌شده در Star Bridge از ۱۰۰ میلیون یوآن فراتر رفته است.
• تا ۳۱ اوت ۲۰۲۶: پلیس هنگ‌کنگ اعلام کرد ۵۶ فقره شکایت، عمدتاً از سوی ساکنان سرزمین اصلی چین، درباره پرونده ZD Group دریافت کرده است.
• اواسط سپتامبر ۲۰۲۶: پلیس هنگ‌کنگ یک نفر را در ارتباط با پرونده ZD Group و هفت نفر را در پرونده Star Bridge بازداشت کرد.