تحلیل: چرا چین در حال بازنویسی مقررات تأمین مالی مجدد در بازار سهام است؟
نوشته Yue Yue و Han Yuhang
نهاد ناظر بر بازار اوراق بهادار چین (CSRC) پیش‌نویس مقرراتی را برای بازنگری بنیادین در نظام تأمین مالی مجدد تدوین کرده است. هدف این مصوبه متوقف کردن نوعی از آربیتراژ در عرضه‌های خصوصی است؛ روندی که در آن سرمایه‌گذاران خاص می‌توانستند سهام را با تخفیف‌های سنگین بخرند، در حالی که هزینه رقیق شدن ارزش سهام به سهامداران خرد تحمیل می‌شد.
این تصمیم هم‌زمان با جهش چشمگیر در روند تأمین مالی اتخاذ شده است. میزان تأمین مالی مجدد در بازار سهام سرزمین اصلی چین، پس از سقوط به ۲۲۳ میلیارد یوآن (۳۱.۳ میلیارد دلار) در سال ۲۰۲۴، سال گذشته با رشدی بیش از چهار برابری به ۹۵۱ میلیارد یوآن رسید. مؤسسه Citic Securities Co. Ltd. پیش‌بینی کرده است که این رقم در سال جاری از مرز یک تریلیون یوآن عبور کند.
نکات کلیدی گزارش
- پیش‌نویس مقررات CSRC، قیمت‌گذاری بر مبنای تاریخ انتشار را جایگزین قیمت‌گذاری قطعی از پیش تعیین‌شده در عرضه‌های خصوصی می‌کند؛ اقدامی که روزنه آربیتراژ را می‌بندد و دوره ممنوعیت فروش سهام (lock-up) را دو برابر کرده و به ۳۶ ماه می‌رساند.
- حجم تأمین مالی مجدد از ۲۲۳ میلیارد یوآن در سال ۲۰۲۴ به ۹۵۱ میلیارد یوآن در سال گذشته جهش یافته است. مقررات جدید بازه‌های زمانی انتشار اوراق قرضه قابل‌تبدیل را بین ۶ تا ۱۸ ماه تعیین کرده، سرمایه‌گذاری‌های مالی شرکت‌ها را به حداکثر ۲۰ درصد از خالص دارایی‌ها محدود می‌کند و اختصاص منابع به کسب‌وکار محوری شرکت را به یک اصل کلیدی بدل می‌سازد.
- سازوکار عرضه چندمرحله‌ای (shelf offering) امکان ثبت انتشار اوراق ظرف مدت دو سال را فراهم می‌کند و سقف تأمین مالی از مسیر تسریع‌شده را به ۶۰۰ میلیون یوآن (یک میلیارد یوآن برای شرکت‌های بزرگ) ارتقا می‌دهد. چهره‌ها و نهادهای شاخص Citic Securities Co. Ltd. شرکت Citic Securities Co. Ltd.، بزرگ‌ترین کارگزاری چین، برآورد کرده است که حجم تأمین مالی مجدد در بازار سهام سرزمین اصلی چین در سال جاری به بیش از یک تریلیون یوآن خواهد رسید؛ روندی که پس از جهش از ۲۲۳ میلیارد یوآن در سال ۲۰۲۴ به ۹۵۱ میلیارد یوآن در سال گذشته رقم خورده است. برآورد این نهاد در شرایطی مطرح می‌شود که اصلاحات نظارتی برای مقابله با آربیتراژ در عرضه‌های خصوصی و انضباط‌بخشی به تأمین مالی مجدد شتاب گرفته است. Kaiyuan Securities Co. Ltd. شرکت Kaiyuan Securities Co. Ltd. یکی از شرکت‌های کارگزاری چینی است. Zhou Jia، تحلیل‌گر این کارگزاری، با ارزیابی اصلاحات CSRC در حوزه عرضه‌های خصوصی خاطرنشان کرد که فضای قیمت‌گذاری از طریق مذاکره عملاً از بین رفته و منطق سرمایه‌گذاری اکنون به سمت کسب بازده از محل رشد واقعی شرکت‌ها تغییر جهت داده است. گاه‌شمار رخدادها ۲۰۲۴: حجم تأمین مالی مجدد در بازار سهام سرزمین اصلی چین به ۲۲۳ میلیارد یوآن سقوط کرد. ۲۰۲۵: تأمین مالی مجدد در بازار سهام سرزمین اصلی چین بیش از چهار برابر شد و به ۹۵۱ میلیارد یوآن رسید. ۲۰۲۶: شرکت Citic Securities پیش‌بینی کرد رقم تأمین مالی مجدد از مرز یک تریلیون یوآن فراتر برود. ژوئن ۲۰۲۶: ۳۹ شرکت در اقدامی پیش‌دستانه برنامه‌های عرضه خصوصی خود را بازنگری کردند و شیوه قیمت‌گذاری قطعی را به قیمت‌گذاری در تاریخ انتشار تغییر دادند. ژوئیه ۲۰۲۶: پیش‌نویس مقررات اصلاح نظام تأمین مالی مجدد توسط CSRC منتشر شد. ۲۰۲۶: Zhou Jia، تحلیل‌گر کارگزاری Kaiyuan Securities، اثرات این پیش‌نویس بر منطق سرمایه‌گذاری در عرضه‌های خصوصی را ارزیابی و تبیین کرد.
